美股狂奔的脚步不停。美国东部时间5月26日，半导体和AI牛股集体冲高，标普500指数和纳指再创新高。美光科技暴涨19%，市值突破一万亿美元。过去一年，美光科技股价飙升了8倍。
美光科技历来表现得像一只周期性内存股，一些投资者担心DRAM和NAND闪存的价格会经历暴涨暴跌的周期，但人工智能热潮似乎重塑了存储芯片市场格局。随着美光科技扩充产能以应对存储行业40多年来最严重的供应短缺，其股价可能仍有上涨空间。
瑞银美国半导体和半导体设备分析师蒂莫西·阿库里将美光目标价从535美元大幅上调至1625美元，对应市值高达1.8万亿美元。鉴于长期供应协议（LTA）将锁定相当一部分产能，市场将逐步给予美光更正常的估值倍数，而不再仅将其视作周期股。
从全球来看，存储芯片股集体狂欢，三星电子、美光科技、SK海力士市值均已超过1万亿美元。
联博基金市场策略负责人李长风对记者表示，目前仍未看到全球AI资本开支趋势有放缓的迹象，投资者或可适当维持对HALO（重资产、低淘汰率）题材的配置。不过，未来几个季度需要密切关注资本开支是否触顶，尤其是当美国超大规模运营商的资本开支增速开始放缓时，相关市场的盈利动能也可能随之调整。
当存储芯片成为整个AI算力网络中不可或缺的底层支柱时，一个关于稀缺性、战略供给和定价权的新叙事已然展开。
美光“变形记”：从周期股到战略资产的跃迁
从某种意义上说，美光科技已从“周期股”转为“成长股”，市场似乎正给予更高的估值。
法国里昂商学院管理实践教授李徽徽对记者表示，美光不是简单从“周期股”变成“成长股”，而是从过去的库存周期品种，变成了AI基础设施里的战略供给资产，这个变化很关键。过去市场看存储，核心看DRAM、NAND涨价周期，一旦扩产、库存上来，估值就被打回周期股逻辑。但这一次不一样，AI服务器不是只要GPU，真正的瓶颈正在从算力芯片扩散到HBM、高速内存、存储、网络和电力。美光的价值重估，背后是“数据搬运能力”被重新定价。
数据上看，美光2026财年二季度财报和指引反映出的业绩特征，已经不是传统存储周期顶部常见的短期盈利弹性，而是AI客户长期锁定产能后的利润释放；而美光近期股价大涨和目标价上调，核心理由也是长期供给协议、AI需求和行业供给约束。
但李徽徽不赞成把美光直接按英伟达的估值框架来套。英伟达是平台型公司，软件、CUDA、生态和芯片路线绑定在一起；美光更多是高壁垒制造资产，供给约束强，但终究还有行业扩产和价格周期问题。所以估值应该上修，但不能无限上修。美光可以享受比传统存储周期股更高的估值，但市场必须给它一个折扣：这个折扣来自存储行业天然的资本开支冲动和供给修复风险。换句话说，美光的估值重估成立，但它不是“去周期化”，而是“周期被AI需求拉长了”。
一些投资者担忧，存储巨头们未来可能重现新冠疫情期间一些龙头股价暴跌的局面。
李徽徽认为，短期不太像疫情后那轮“需求透支—库存堆积—价格崩塌”的剧本，但长期风险不能低估。疫情期间的核心问题是消费电子需求被提前透支，PC、手机、云厂商同时补库存，后来需求回落，库存和价格一起反噬股价。这一次需求主体变了，AI数据中心的资本开支更长期，HBM也不是普通DRAM，良率、先进封装、客户验证和产能转换都有门槛。美光自己也强调，AI时代存储已成为客户的战略资产，而不是普通零部件。
但需要注意的是，任何“长期繁荣”最后都可能被三件事打破。一个是云厂商资本开支放缓，尤其当AI应用收入无法覆盖训练和推理成本时，资本开支会从“抢产能”转向“算回报”。第二是模型效率提升，如果单位算力、单位内存需求下降太快，会压低边际需求。第三是供给恢复，三星、SK海力士、美光都会扩产，甚至传统DDR和NAND也会因为HBM挤出效应出现阶段性短缺后再修复。近期三星计划在越南投资约15亿美元建设半导体测试厂，本质上也是全球存储供应链在补短板。
李徽徽不认为未来没有大跌风险，但“膝盖斩”需要满足更苛刻条件：AI资本开支明显下修、HBM价格松动、长约客户开始砍单、行业重新进入库存周期。如果只是油价、利率或地缘扰动，美光科技股价可能高位波动，但不一定重演疫情后那种系统性杀估值。真正要关注的不是股价涨了多少，而是客户锁单、毛利率和资本开支纪律有没有变。一旦这三项同时转弱，市场才会重新把它从“AI基础设施资产”打回“周期股”。
AI牛市狂奔：谁是下一批赢家？
在AI热潮的提振下，美股的涨势或仍有望继续。
高盛已将其对标普500指数2026年末的预期值从7600点上调至8000点。此外，高盛还将其对标普500指数成分股2026年每股收益的预期上调至340美元，这意味着同比将实现24%的增长；同时高盛将2027年标普500指数成分股每股收益预期进一步上调至385美元，增幅为13%。
从资金博弈的深度和全球科技巨头的资本开支节奏来看，李徽徽认为AI对美股的提振效应至少还能维持12到18个月，市场并没有进入失去理智的纯泡沫阶段。因为现在的估值上行是有结结实实的盈利和现金流在支撑的，不是当年互联网泡沫时期的纯讲故事。但市场主线会从“买最强GPU”进入“买AI基础设施短板”。过去两年，美股AI行情最直接的受益者是英伟达，因为训练大模型首先要算力。现在问题变了，算力不是孤立存在的，GPU后面需要HBM、交换机、光模块、液冷、电力、数据中心土地和电网接入。谁卡住了下一轮扩张，谁就会被重新定价。
对于下一阶段的赢家，李徽徽更看好三类企业。第一类是“供给瓶颈型公司”，包括HBM、先进封装、网络芯片、光通信和存储。第二类是“电力和散热基础设施”，AI数据中心会把电网、燃气轮机、变压器、液冷系统重新变成科技股的底层资产。第三类是“能把AI变成现金流的软件和行业应用公司”，不是所有讲AI的公司都值钱，只有能提升客户收入、降低人工成本、压缩运营费用的AI应用，才配得上持续的估值溢价。
近期美股几乎忽略了美伊冲突消息，但如果地缘冲突久拖未决，美国经济陷入滞胀的风险无法忽视。
李徽徽表示，美股近期对美伊冲突这种地缘大新闻表现得极其冷淡，甚至可以说完全忽略了。这在宏观经济学上看似乎有些反常，也让不少投资机构开始对美国陷入滞胀的风险忧心忡忡。市场选择“忽略”，是因为当下正在运行一套“不对称的定价模型”。在投资者的眼里，AI带来了全要素生产率的巨大提升预期，它的光芒完全盖过了地缘冲突带来的成本上升风险。科技的效率革命在和高通胀、高利率赛跑，而市场现在赌科技会赢。
如果冲突长期化导致国际油价中枢持续抬高，美国的核心通胀就很难真正锚定，美联储的降息大门就会被彻底焊死，这会压制传统的实体经济。但李徽徽认为，哪怕美国经济因为滞胀或高利率最终步入温和衰退，这也绝不意味着美股牛市的彻底终结，相反，它甚至可能成为AI核心资产的“助推器”。
从微观商业逻辑看，当宏观经济放缓、传统业务的利润空间被严重挤压时，李徽徽认为，企业想要活下去，会拼命削减管理成本和人力成本，提升效率。也就是说，经济衰退反而会倒逼企业加速拥抱AI。到了那时，资金在传统行业里根本找不到赚钱的机会，反而会更加极端地抱团涌入那些能够逆势带来效率革命、具备极强护城河的AI巨头。所以，未来的美股不会是一成不变的全面牛市，而是会呈现极端的两极分化——传统行业在衰退中挣扎，而科技核心资产靠着“稀缺性溢价”继续高歌猛进。
（文章来源：21世纪经济报道）
