三季报综述:整体低于市场预期 电商子板块维持业绩较高速增长 纺织制造板块持续改善

11-09 08:08 作者:港股研报君 来源:天风证券 评论
摘要:行业概述:18Q3单季度表现差强人意,整体业绩低于此前市场预期,估值接近历史最低。精选生活电商继续高增长,纺织制造继续边际改善。

行业概述:18Q3单季度表现差强人意,整体业绩低于此前市场预期,估值接近历史最低。精选生活电商继续高增长,纺织制造继续边际改善。

我们选取了43家行业重点公司进行分析,有效规避了估值异常值等扰动因素,体现出以下特点:

1、营收:2018前三季度行业营收增速+13.7%,较同期增速下降1.95pct,环比下降4.08pct.2018年Q1/Q2/Q3营收增速分别为+18.3%/13.5%/9.5%,体现出较明显的下降趋势。我们认为主要是三季度宏观经济压力增大,消费环境波动影响行业终端消费需求。分子板块来看,单季度营收同比增速由高到低依次为电商(剔除时间互联并表因素+71%,较同期上升47pct),休闲服饰(+13.4%,较同期上升6.8pct),纺织制造(+12%,较同期下降8pct),家纺(+6.5%,较同期下降32.7pct),女装(+2.7%,较同期下降38pct),男装(+1.2%,较同期下降3pct)和鞋帽(-1.9%,较同期下降10.9pct)和其他服饰(-14%,较同期下降22pct)。除电商保持高增长,休闲服由于基数原因增速加快之外,其他子板块对比去年同期增速均有所下滑。

2、净利:2018前三季度行业归母净利增速+15.7%,较同期增速上升3.18pct,环比下降0.77pct.2018年Q1/Q2/Q3净利增速分别为+17.6%/16.5%/15.7%,环比依次略有下降,体现出行业整体利润增速虽然好于去年同期水平,但已经从去年底今年初的高点有所回落。分子板块来看,单季度归母净利同比增速由高到低依次为电商(+49%,较同期下降4pct),休闲服饰(+43%,较同期上升44pct),纺织制造(+27%,较同期上升19pct),家纺(+13.4%,较同期下降13pct),女装(+6.6%,较同期下降19pct),男装(-8%,较同期下降11pct)鞋帽(-15.6%,较同期下降9pct)和其他服饰(-62%,较同期下降72pct)。上游纺织制造板块由于人民币汇率贬值等原因盈利增速有所提升。3、盈利能力:2018Q3行业整体毛利率37.7%,较同期微降0.11pct,环比上升0.13pct.2018年Q1/Q2/Q3毛利率分别为38.8%/37.6%/37.7%,毛利率指标基本稳定。分子板块来看,单季度毛利率水平由高到低依次为女装(64%,较同期下降1.6pct),男装(52%,较同期上升7.1pct),其他服饰(52%,较同期上升1.3pct),休闲服饰(43%,较同期上升0.6pct),家纺(42%,较同期下降1.7pct),鞋帽(40%,较同期下降0.1pct),电商(27%,较同期下降24pct),纺织制造(19%,较同期下降0.1pct),(其中电商板块主要受收购并表因素影响下降较多,我们判断剔除后板块毛利水平仅略有下降,特此说明)

2018Q3行业整体净利率10.1%,较同期提升0.45pct,环比下降1.55pct.2018年Q1/Q2/Q3毛利率分别为11.7%/11.7%/10.1%,趋势上三季度净利率水平环比有所下降。分子板块来看,单季度净利率由高到低依次为男装(16%,较同期下降1.7pct),电商(15%,较同期下降15.5pct),家纺(11.2%,较同期持平),纺织制造(9.6%,较同期上升1.3pct),休闲服(9.2%,较同期上升1.9pct),女装(9%,较同期上升0.5pct),鞋帽(5.3%,较同期下降0.8pct)和其他服饰(2.9%,较同期下降2.7pct)。(电商板块净利率波动与毛利率同理,我们判断剔除并表净利率水平略有下降)。综上来看,行业盈利能力基本稳定,环比略有影响,但总的来看,消费环境的波动目前主要影响的还是量,对价格端暂时没有形成太大压力。

4、存货:18Q3行业整体存货周转天数185天,较同期上升4.5天,环比上升12天。2018年Q1/Q2/Q3存货周转天数分别为171.3/172.8/185天,在整体消费环境波动,终端需求趋弱的背景下,存货周转情况差强人意。分子板块来看,存货周转天数由高到低依次为男装(306天,较同期上升3.8天),女装(290天,较同期上升29天),其他服饰(232天,较同期上升66天),家纺(207天,较同期上升8.9天),休闲服饰(183.4天,较同期下降4.7天),鞋帽(175天,较同期下降11.6天),纺织制造(139天,较同期上升14.5天),电商(32.8天,较同期下降38天)。

5、基金持仓:根据基金季报重仓股口径,2018Q3纺织服装板块共持仓市值为50.8亿元,占全部基金持仓市值的1.2%,较中报水平有所上升,整体持仓水平仍在近年来低位。整体持仓水平仍有上升空间。2018Q3基金重仓股中,纺织服装行业公司持股市值前五位的股票分别是森马服饰(11.4亿),南极电商(10.7亿),歌力思(4.7亿),百隆东方(3.7亿),比音勒芬(3.4亿)。季度持仓变动增持数量前五的股票是百隆东方,富安娜报喜鸟,歌力思,南极电商。季度持仓变动减持数量前五的股票是罗莱生活航民股份华孚时尚新澳股份九牧王际华集团

6、估值与盈利预测:行业整体估值情况,截至2018年11月6日,纺织服装指数估值约为18.8倍,处于历史估值最低位(2011年底以来历史估值最低约为17x左右)。盈利预测方面,截至最新三季报更新后,根据盈利预测汇总情况,纺服重点公司范围内,18年全年净利润下调次数(136次)占53%,维持次数(51次)占20%,调高次数(70次)占27%,行业盈利预测下调情况超过一半,受宏观消费环境波动影响,行业整体全年下调盈利预测的压力较大。

7、推荐标的:

目前,板块内上市公司的三季报已经全部披露完毕,板块三季报业绩整体未超市场预期,部分公司已经下调了全年业绩预期。由于Q3消费环境整体趋紧,且17Q4基数较高,预计18Q4部分公司也较难超市场预期。在当前环境下,我们认为应该坚守业绩稳定性较好的低估值标的,主要有以下几个方向:

1)以做高性价比产品和大众市场为主要方向的:开润股份、南极电商。

这两个标的作为我们重点推荐的核心标的,18年三季度业绩表现符合预期,并始终维持高增长。我们认为他们将继续受益于低线城市消费升级以及一二线城市消费“降级”,具备较好的抗经济周期属性。

2)纺织制造板块的优质标的:健盛集团,建议关注标的:百隆东方。

三季度纺织制造板块业绩边际改善越发明显,随着未来产能的陆续释放,纺企的生产能力进一步提升;同时我们认为目前棉花的供需缺口仍存,未来棉花价格有望温和上涨,促纺企产品价格提升,在量价齐升的背景下,利好优质企业的业绩稳健增长。3)深耕低线城市,渠道发达,受到消费环境波动影响较小的低估值标的:水星家纺

水星家纺也是我们持续重点推荐的标的之一,三季度线上渠道由于受到高基数影响,增速放缓。但我们根据公司线上销售数据进行测算,其线上渠道在9月持平后10月份开始实现正增长,改善较为明显;同时目前双十一预售情况较好,四季度线上渠道有望持续恢复。

重点推荐标的:开润股份,南极电商,健盛集团,水星家纺;关注标的:百隆东方。

推荐组合:

高性价比组合:开润股份,南极电商

纺织制造组合:百隆东方(关注标的),健盛集团

超跌稳健组合:水星家纺,歌力思

业绩释放周期组合:比音勒芬,太平鸟

风险提示:上游纺织制造企业:产能释放不及预期、汇率波动风险、原材料价格大幅波动风险;下游品牌服饰:终端消费疲软、存货风险。

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(文章来源:天风证券

编辑:东方财富网

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